中國2010年併購浪潮及展望

中國公司已逐步顯示出其在全球兼併和收購（併購）中所發揮的重要影響作用。2009年從交易價值和數量方面可以說是具有里程碑意義的一年。然而，後期分析證明並非所有的交易都是有戰略價值的。從中國大舉進軍國際市場中，會有怎樣的借鑒意義？為此，我們訪問了GIA集團中國區運營主管及集團全球並購及夥伴關係業務負責人Nicolas Pechet副總裁。

近期併購活動有何評價？

「儘管全球資本市場嚴重缺乏流動性，2009年卻是中國併購活動十分具有里程碑意義的一年。特別是由於國際金融危機產生的貼現資產剩餘，幫助壯膽中國的對外併購活動。

中國2009年前3季度的併購活動有25%是海外併購，與 2007年相比，當時海外併購僅佔全年並購總數的8.5%。此外，中國海外收購價值也在穩步上升，超過了2009年二十大海外並購交易總值的四分之一。

中國的海外併購活動也變得愈來愈具爭議性。許多近期的交易，例如兗州煤業（1171）26億美元併購澳洲能源企業菲利克斯，遭遇澳洲政府開出苛刻的附加條件。

國有資產正日益被用來資助海外收購。 近期中國國家開發銀行向國有的中國石油天然氣集團公司提供300億美元融資額度，以滿足後者海外業務快速發展的需求。此外，中國投資有限公司，作為全球最大主權財富基金之一，直接為兩個數十億美元的併購交易買單。一個是2007年斥資30億美元收購黑石集團部分股份，另一個是2009年斥資15億美元收購加拿大礦業公司泰克資源17.2％的股權。」國企對外併購動機是什麼？

「促使中國企業對外並購的原因有很多，通常是為了獲得資源、技術、建立品牌，當然也有其他的戰略因素。對於起步者來說，最顯而易見的目的是為了獲取資源。

然而，儘管表面上看來中國企業往往是在政府的要求下才走出國門，事實卻證明這些併購的行為是出於中國企業本身對利益的追求。比如說，有75%的來自中國海外控股子公司的原油並沒有被送回本國銷售，而是在國際市場上以現貨價格賣出。原因是中國市場上的汽油售價是固定的，中國的煉油廠實際一直處於虧損狀態，靠政府的補貼維生。

此外，中國企業還利用兼併提升自己在價值鏈中的位置。例如聯想（992）收購IBM的個人電腦業務，這筆交易為聯想贏得了全球銷售管道、專業知識和品牌價值。

中國企業渴望學習他們的國際競爭對手，並希望在各個領域都能接觸到最成熟的管理經驗，從風險管理領域、品質控制領域，一直到資訊技術領域。這些公司往往在政府的支持下而取得勝利。

中國企業的併購行為背後還有更深層次的戰略意義。比如中國工商銀行（1398）花費50億美元購買了南非標準銀行20%的股權，使其能夠間接地接觸到非洲的礦產、能源以及其他資源類公司的業務。中國國有企業（SOEs）也希望通過並購迅速實現規模經濟，並最終幫助他們在國外取得立足之地，穩固根基。

還有一個關鍵的原因是，中國貨幣當局為了保證本國不斷增長的需求能得到基本保障，同時也為了對沖美國國債貶值帶來的壓力，正在積極推動國有企業並購國外資源、礦產和能源公司。」哪些行業成為併購目標？

「投資的重點行業將會是汽車、採礦和資源、農業和短期至中期的金融服務。能源、採礦和公用事業的在中國過去的海外並購活動佔有領導地位。自2003年初，在這些行業的收購約佔對外交易量總數的30％和總交易價值的65％。而在2009年的前三個季度， 這些比率也分別提高到40％和93％。

類似活動是由一些現實情況導致的。中國大約有20％的世界人口，而且消費增長速度驚人，除了非常豐富的煤礦，中國其他天然資源是相對較少的。隨人民消費能力增加，中國消費者將購買更多的汽車、電子產品、家用電器等，而中國政府將繼續加強基礎設施從而支持這一點。 所以當這些都需要資源時，中國卻沒有足夠的供應量。

因此，主要集中在澳洲的能源、礦業和公用事業的資產併購交易，很可能會持續到2010年。然而，當其他國家意識到這些嚴峻的現實和他們的戰略意義時，這種交易有將可能會得到愈來愈多的國家民族主義和保護主義的警覺。

農業是另一個重要的目標行業， 中國擁有全世界40%的農民人口，但只有全世界7%的耕地和6%的可再生水資源。

許多傑出的經濟學家都認為，中國必須進一步拓展海外市場，以確保足夠的糧食供應。儘管目前農業的海外投資是受限制的，但中國農業部正積極鼓勵中國農業企業收購海外農場和養殖公司，意味此舉受到中央政策支持。類似的政策也已經在石油，礦業和金融服務業中有所體現並發揮著影響作用。

2008年7月，作為中國領先的糧油和食品公司的中糧集團，收購了美國最大的豬肉處理企業－史密斯菲爾德食品公司的5%股權，開了此類政策影響促成交易的先河。

金融服務業將是另一個政策影響的關鍵部門。近期資料顯示，中資銀行已從之前國外收購者的目標轉變為金融交易的買家。隨獲得資金流動性的增強，內地銀行和保險公司一直忙於收購海外資產。其中較突出的案例是，中國開發銀行30億美元收購巴克萊股權。 這是中資銀行清理其資產負債表，接受國外股東的結果。幾年前，中資銀行不良貸款率非常高。隨著不良貸款在貸款組合中的逐漸減少，頂端的中資銀行有了更好的業績表現，股票市值亦躍居全球前十位，為其併購活動提供了強大的購買力支持。」對海外併購有什麼建議？

「人們普遍認為中國的一些買家可能進行欠佳的投資，又或者如有更好的跨境並購戰略的前期規劃，中國收購者可能受益更多。

例如，中國的主權基金對黑石、摩根士丹利和巴克萊銀行的投資，因為股市的下跌導致了巨大的虧算。也因此削弱了負責這些交易的基金經理們的信譽。

在許多情況下，交易的戰略意圖普遍在交易後的分析中都被認為是不安全的。相信在進行戰略分析時，能夠深入評估合併後協同作用，能夠幫助解決這個問題。

中國的收購者也可以受益於經驗豐富的專業人士提供的專家意見，以及合併後期的整合支援。現實情況是，許多高知名度交易的合併後整合並不是很強，對這些交易的長期承諾產生明顯的影響。一個著名的例子是聯想在2004年18億美元收購IBM的PC業務。雖然陪審團還沒為聯想的交易下定論，該公司報告好於預期的2010年第一季度業績，但是併購後的時期是千瘡百孔。

促成一個大型跨國並購交易成功的關鍵是雙方監管機構以及目標股東的處理手法。中國收購者可受益於對各個參數進行更深入的盡職調查，以至可以制定減輕那些挑戰的詳細計劃。

也許中國企業全球化努力最大的障礙是缺乏擁有國際經濟環境工作相關經驗的員工，用有效的方法來進行複雜的盡職調查以及合併後的整合。因此，中國企業將繼續面對在交易談判和經營海外收購業務的困難。」作者為GIA集團中國區運營主管及集團全球併購及夥伴關係業務負責人Nicolas Pechet

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